Asimismo, y al igual que en los meses de marzo y abril, el resultado financiero volvió a ser negativo, debido a la fuerte carga mensual de intereses que se debió afrontar en junio ($2.550 millones), la cual presentó un aumento del 83% interanual. De esta manera, el déficit financiero fue de $1.640 millones, en tanto que durante 2008
se había registrado un excedente de $1.258 millones, lo que representa una caida de casi $2.900 millones de ahorro de un año a otro.
Como detalle adicional, cabe remarcar que durante junio de 2009 se contó con $3.000 millones provenientes de la transferencia de utilidades del BCRA, que impidieron incluso que el resultado primario presentara un resultado negativo. Por otra parte, se destaca que el gasto primario (neto
CFI) presentó el mayor crecimiento en lo que va de 2009 (+42.1% i.a.), frente a un promedio del 28.2% para los primeros 5 meses del año.
Analizando la evolución acumulada de los últimos 12 meses, se observa la fuerte caída que ha registrado el superávit primario nacional a partir de octubre de 2008. Al mes de junio de 2009, el superávit primario acumulado en los últimos 12 meses ascendió a $19.391 millones, equivalente al 1.76% del PBI (frente al 3.4% alcanzado en junio de 2008), en tanto que en términos reales (aplicando el índice de precios minoristas de E&R a partir del mes de enero de 2007 en adelante), el ahorro primario habría acumulado solamente unos $9.485 millones. Por su parte, ajustando la serie por el tipo de cambio nominal, se obtiene que el superávit acumulado de los últimos 12 meses equivale a USD 5.683 millones.
SPNF: Resultado Primario Acumulado 12 meses
• Dinámica de Gastos y Recursos
El superávit primario acumulado al primer semestre de 2009 totalizó $7.171 millones, cayendo un 65% en términos interanuales, equivalente a una caída del ahorro de $13.138 millones. Por su parte, el déficit financiero acumulado fue de $1.735 millones, cayendo en más de $15.100 millones en términos interanuales. Cabe destacar que estos resultados fueron alcanzados contando con los $6.500 millones provenientes de la estatización de las AFJPs, de modo que la performance hubiera
sido significativamente peor si no se hubiera contado con los mismos.
Superávit Primario Superávit Financiero
Los Fondos de las AFJP salvan la caja del SPNF En millones de pesos
Acum I Sem 2008 Acum I Sem 2009 Acum 2009 sin Fondos ANSeS
‐65% ‐97%
Fuente: E&R, en base a datos de la Secretaría de Hacienda de la Nación
Como se hizo referencia en informes anteriores, el Gobierno Nacional ha informado que el deterioro de las finanzas publicas tiene su eje en la política fiscal activa llevada adelante con el objeto de amortiguar los efectos de la crisis, manifestada sobre todo, a través de la ejecución de
obras públicas, y no como consecuencia de la desaceleración del nivel de actividad de la economía nacional, cuyo principal canal de transferencia se podría identificar a través de la evolución de la recursos tributarios.
En este sentido, resulta propicio efectuar un análisis más exhaustivo de la ejecución presupuestaria durante los primeros seis meses del año, a fines de identificar el origen real del deterioro fiscal.
Si se limita el análisis a la ejecución presupuestaria del mes de junio de 2009, se podría afirmar que la causa enunciada por el Gobierno Nacional (el incremento de la inversión en infraestructura) sería correcta, dado que las principales partidas que se podrían identificar en este rubro (ejecución
de obras públicas y transferencias de capital a provincias) crecieron en forma conjunta un 217% interanual, y explicaron el 27% del gasto incremental. No obstante, consideramos que un mes no es un período suficiente para evaluar el carácter de la política fiscal nacional, debiéndose analizar la dinámica del gasto desde el inicio de la crisis internacional (octubre de 2008).
Analizando dicho período, se observa que el gasto acumulado en las partidas de obras públicas, si bien presentó un crecimiento conjunto del 77% i.a., explicó sólo el 21% del crecimiento del gasto público nacional desde el inicio de la crisis. Esto constituye un porcentaje 6 puntos inferior al observado durante el mes de junio (27%), lo cual parece indicar que no es esta la principal causa del debilitamiento del frente fiscal nacional. Por otra parte, una política anticíclica implica (por definición) un incremento en las erogaciones durante la fase recesiva del ciclo, frente a un
relajamiento en el crecimiento en la parte expansiva. Comparando el crecimiento del gasto acumulado desde octubre de 2008 a la fecha (32%) frente al del mismo período del año anterior (36%), se observa que la dinámica de gasto ha seguido un comportamiento claramente procíclico.
Dinámica del Gasto Público Nacional durante la fase recesiva
En millones de pesos Oct07-Jun08 Oct08-Jun09 En $ En %
GASTO PRIMARIO (1) 124.499 164.623 40.124 32% 91%
. Remuneraciones 16.087 22.180 6.093 38% 14%
. Jubilaciones 45.978 56.879 10.902 24% 25%
. Transf Disc. Ctes. a Pcias 4.694 7.404 2.709 58% 6%
. Universidades 4.681 6.349 1.668 36% 4%
. Subsidios al Sector Privado 27.964 36.299 8.335 30% 19%
. Obras Públicas 6.560 11.324 4.764 73% 11%
. Transf Disc. de capital a Pcias 5.373 9.742 4.369 81% 10%
. Resto 13.163 14.447 1.284 10% 3%
. Pago de Intereses 12.839 16.677 3.837 30% 9%
GASTO TOTAL 137.339 181.299 43.961 32% 100%
Acumulado Octubre-Junio Variación Contribución al Crecimiento
(1) No incluye transferencias automáticas por Coparticipación Federal de Impuestos (CFI).
(2) Deflactado por el índice IPC E&R.
Fuente: E&R, en base a datos de la Secretaría de Hacienda de la Nación
De esta manera, se podría establecer como principal factor explicativo de la caída en el superávit a la fuerte desaceleración en el crecimiento de los ingresos, especialmente en los de origen tributario. En términos agregados, los recursos totales del SPN (netos de coparticipación federal a
provincias) presentaron un crecimiento del 17% durante el período post‐crisis, frente al 36.6% observado un año atrás.
En el gráfico siguiente se refleja la dinámica de los recursos totales del SPNF, vis a vis el crecimiento del gasto primario nacional, tomando la variación interanual del promedio de los últimos 3 meses. En
el mismo se advierte que el incremento de las erogaciones, si bien se ha mantenido en niveles elevados, no ha sido el factor fundamental del deterioro fiscal, sino la sostenida y profunda desaceleración en el crecimiento de los recursos públicos. Asimismo, se observa un mayor diferencial de tasas desde septiembre de 2008 en adelante, sesgo que debería revertirse (o al menos reducirse a cero) durante el segundo semestre de 2009, a fines de reforzar el frente fiscal del Gobierno Nacional
y brindarle mayor confiabilidad y previsibilidad a la economía nacional.
Sector Público Nacional no Financiero (sin CFI)
Promedio Móvil 3 meses ‐Var % i.a.
Diferencial de Tasas Gasto Primario SPNF Ingresos SPNF
Fuente: E&R, en base a datos de la Secretaría de Hacienda de la Nación
• Transferencias Discrecionales a Provincias y CABA Analizando la dinámica mensual, se observa que durante junio las transferencias discrecionales a provincias presentaron el mayor crecimiento en lo que va de 2009 (+280% i.a.), totalizando $2.721 millones. Las transferencias de capital concentraron el 73% del total ($1.993 millones), siendo casi un
20% de las mismas explicadas por los fondos girados por la coparticipación de las exportaciones del complejo sojero vía el Fondo Federal Solidario ‐ FFS ($364 millones).
Respecto a lo acumulado entre enero y junio de 2009, se observa igualmente una importante suba en las transferencias discrecionales a provincias, las que presentaron un incremento del 97% respecto al mismo período de 2008, pasando de $6.066 millones a $11.934 millones. En términos desagregados, las transferencias de capital presentaron un mayor crecimiento respecto a las de carácter corriente (+110% vs. +78%), las que a partir de la creación del FFS vienen creciendo en
menor medida.
Evolución de las Transferencias Discrecionales a provincias
Período Jun‐08 / Jun‐09 Transferecias Discrecionales (En millones) Var % i.a.
Fuente: E&R, en base a datos de la Secretaría de Hacienda de la Nación
No obstante estas mayores transferencias a provincias, no puede afirmarse que la caída del superávit primario nacional tiene como origen principal el aumento de los fondos discrecionales a
las provincias, ya que, si bien durante junio explicaron el 21% del aumento del gasto total, extendiendo el análisis al inicio de la crisis, se advierte que apenas el 16% del gasto incremental responde a estas partidas (el 14% si deducimos lo girado en concepto de FFS).
Directores
Economistas
Rogelio Frigerio
Alejandro Caldarelli
María Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Mario Sotuyo
Diego Giacomini
Fuente:economia y regiones.
