Pese a las mejoras en el resultado primario, el pago de intereses continúa en aumento El gobierno se encamina a cumplir la nueva meta de déficit fiscal

Mart 15/05/18.- En abril de 2018, el déficit primario del Sector Público Nacional No Financiero (SPNF), fue menor a $10.400 millones, medido en base Caja. De este modo, cayó 45% i.a. en comparación a igual período de 2017, cuando había alcanzado $18.700 millones.

 En el acumulado a los primeros cuatro meses del año, el rojo primario registró $41.300 millones, equivalente a -0,3% del PBI. De este modo, se redujo 30% i.a. en términos nominales en comparación al período enero-abril 2017, cuando había superado $60.000 millones (-0,6% del PBI). Mejor aún, si descontamos los ingresos extraordinarios del blanqueo de capitales (2017) y las transferencias del Banco Nación (2018), la contracción del rojo trepa a 0,4 p.p. del producto, al pasar de -0,9% del PBI a -0,5%.

·         La reducción del déficit primario obedeció, al igual que en los meses precedentes, al mayor ritmo de crecimiento de los ingresos por sobre los gastos (+22% i.a. y +17 i.a., respectivamente en el acumulado anual). Dado que en la recaudación no se vienen registrando cambios de importancia, el análisis de las erogaciones reviste el mayor interés.

·         En lo que ya representa una marca registrada de la “gestión Cambiemos”, la caída del gasto público respondió principalmente a la reducción de los subsidios económicos (-19% i.a. en términos nominales en el acumulado enero-abril) y al gasto de capital (-24% i.a. en pesos corrientes en igual período). Como resultado, estas variables pasaron de representar 8,0 y 10,4% del gasto primario a 5,5% y 6,8%, respectivamente.

·         En contraposición, por la reducción de estas partidas, las prestaciones sociales pasaron de representar 54% del gasto primario en el acumulado al primer cuatrimestre de 2017, a 60% en igual período de 2018. En el mismo sentido, motivado por el incremento real de las jubilaciones, pensiones y Asignación Universal por Hijo en el primer trimestre, las prestaciones sociales saltaron de 3,5% del PBI en enero-abril de 2017 a 3,9% en 2018. No obstante, producto de la nueva ley de movilidad jubilatoria que ata la evolución de estas partidas a la inflación, esperamos que este avance -en términos del producto- se atenúe en los próximos meses.

·         Aunque el Palacio de Hacienda puede mostrar mejoras en el resultado primario, no puede hacer lo mismo en el pago de intereses: estos pasaron de poco menos $60.000 millones en los primeros cuatro meses de 2017 a más de $93.500 millones (+57% i.a.) en igual período de 2018. Como resultado, avanzaron 0,2 p.p. en relación al PBI, al trepar de 0,6% en el primer cuatrimestre del año pasado a 0,8% este año. En la misma línea, saltaron del 10% de los ingresos tributarios al 14%.

·         Por lo tanto, y pese a las mejoras en el resultado operativo, el déficit financiero escaló +13% i.a. en el período bajo análisis, al pasar de poco menos de $120.000 millones en el primer cuatrimestre de 2017 a $135.000 millones en 2018. No obstante, producto del crecimiento económico, se mantuvo estable en términos del PBI (-1,1%).

·         Los recientes movimientos turbulentos del mercado cambiario impactaron también en la meta fiscal. Para fortalecer la confianza de los inversores externo, el Palacio de Hacienda decidió endurecerla, al reducirla de -3,2% del PBI a -2,7%. Si bien este ajuste tuvo lugar en mayo, los resultados acumulados a abril permiten augurar que el Gobierno se encamina a cumplir su nuevo objetivo, reduciendo principalmente la obra pública. Como resultado, las necesidades de financiamiento 2018 pasarían de USD 30.000 millones a USD 27.000 millones (0,5 p.p. menos del PBI). En contraposición a estos avances, producto del stress cambiario se observará una posible demora de la puesta en marcha, además de un encarecimiento en el financiamiento, del esquema de Participación Público Privada.

·         Por último, pero no por ello menos importante, pese a los mayores esfuerzos por el lado del resultado primario, el pago de intereses de la deuda volverá a crecer este año y alcanzará 2,5% del PBI.

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